一家大型券商華中地區(qū)某營業(yè)部投行人士張華(化名)近期正考慮離職。
“2017年主做縣級城投債，精力都在這上面，但是行情不好，項目一直沒出來。最近老板跟我談降薪，稅后基本工資僅5000左右，但是我想都到了這個地步，還不如不做�！彼A佗鎖精丸官方正品對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。
張華于2015年下半年加入一家全國性券商，彼時新三板正值風(fēng)口，他乘機(jī)做了幾單新三板業(yè)務(wù)，收入還算不錯。不過此后因眾所周知的原因，新三板風(fēng)口降溫，從業(yè)人員轉(zhuǎn)型迫在眉睫。
2016年下半年，已持續(xù)數(shù)年的“債�！闭祷馃�，彼時公司領(lǐng)導(dǎo)看中了城投債市場，隨即張華所在的部門開始轉(zhuǎn)向縣級城投債，而2017全年下來跟進(jìn)的5個項目，顆粒無收。
對張華來說，2017年是異常艱難的一年，在結(jié)束這一年時，他說道：“世界以痛吻我，我仍愿報之以歌�！蹦壳八验_始海投簡歷，此后或?qū)⒈尘x鄉(xiāng)，成為北漂或滬漂。應(yīng)該說，張華既是個案，也不是個案。正是這樣無數(shù)的個體命運(yùn)為規(guī)范地方政府融資、金融去杠桿的大時代做下注腳。
2013年底，華佗鎖精丸B股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國接收企業(yè)掛牌申請。數(shù)據(jù)顯示，2013年新三板新增掛牌企業(yè)156家，至2014年猛增1232家，此后勢頭持續(xù)向好，2016全年新增家數(shù)達(dá)到5091家的峰值。
踏著新三板的風(fēng)口，2015年9月張華進(jìn)入一家全國性券商華中地區(qū)某營業(yè)部。“當(dāng)時三板市場行情比較好，很多企業(yè)主動想三板掛牌，做成了三單業(yè)務(wù)，每單業(yè)務(wù)提成稅后5萬左右，收入還可以�！睆埲A說。
好景不長，2016年中新三板逐步降溫，若以掛牌公司數(shù)來看，新增企業(yè)在2016年8月單月達(dá)到983家后，開始步入疲態(tài)。細(xì)究其背后原因：一是市場流動性差，融資效應(yīng)難以顯現(xiàn);二是企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，掘金效應(yīng)和品牌效應(yīng)下降;三是部分地區(qū)出現(xiàn)企業(yè)掛牌后未能融資，反而出現(xiàn)稅務(wù)、輔導(dǎo)、審計等成本增加，掛牌前企業(yè)通過稅務(wù)籌劃可以避稅。
隨著市場趨于冷淡，很多券商發(fā)現(xiàn)新三板業(yè)務(wù)性價比較低，部分券商甚至因三板業(yè)務(wù)導(dǎo)致扣分降級，影響其它業(yè)務(wù)。此背景下，張華所在的券商也在謀求轉(zhuǎn)型方向，不再對新三板投入大量精力。
2016年下半年，分公司領(lǐng)導(dǎo)調(diào)整經(jīng)營方向，地方城投融資成了張華所在團(tuán)隊新的重點領(lǐng)域。據(jù)張華說，當(dāng)時領(lǐng)導(dǎo)主要考慮在短期內(nèi)形成規(guī)模性業(yè)務(wù)收入，按照縣級債10億規(guī)模、千八承銷費(fèi)用計算，一單縣級債形成約800萬收入，且項目周期較短。
事后來看，這被證明是一個并不英明的決定，這影響了張華的整個2017年�！安环鲜袌銮闆r，低估了縣級債發(fā)行難度及業(yè)務(wù)過程中對地方關(guān)系的依賴，導(dǎo)致長期沒能形成有效業(yè)績�！睆埲A回憶時稱。
若摒棄事后諸葛的觀察角度，放在2016年下半年的背景來看，公司領(lǐng)導(dǎo)“推進(jìn)地方城投融資”的決定似乎也并無不妥，甚至是當(dāng)時很多機(jī)構(gòu)的現(xiàn)實選擇。
中誠信發(fā)布的《債務(wù)規(guī)模剛性壓力下的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換與風(fēng)險釋放》系列報告顯示，2016年縣級平臺發(fā)債數(shù)量和規(guī)模增長率均超100%。多方面原因促使縣級城投規(guī)模在2藏藥華佗鎖精丸大參林有賣嗎016年迎來大擴(kuò)張。首先2016年債市利率達(dá)到了難得的低點，中債城投債到期收益率(AA)3年期收益率一度低至3.1%;其次雖有規(guī)范政府融資的文件下發(fā)，但平臺融資空間仍在，尤其是縣級平臺。
早在2014年國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(下稱“43號文”)稱，剝離地方政府融資平臺的融資功能。文件出臺后融資平臺短暫觀望，不足一年，借力穩(wěn)增長加杠桿成為平臺與金融機(jī)構(gòu)之間心照不宣的事實。彼時的新特點是平臺下沉，很多金融機(jī)構(gòu)開始做縣級業(yè)務(wù)。
若一切沿著這個道路發(fā)展下去，張華或許不會2017年顆粒無收。但規(guī)范地方政府債務(wù)在2017年迎來加碼，同時貨幣政策中性趨緊態(tài)勢愈發(fā)明顯。對于2016年底才開始拓展縣級城投債的張華來說，顯然踏錯了節(jié)奏。
2017年1月初，財政部分別致函五省市地方政府、兩個部委，要求依法問責(zé)部分縣市違法違規(guī)舉債、擔(dān)保的行為，對負(fù)有直接責(zé)任的主管人員和其他直接責(zé)任人員予以處理。張華所在的省份便有平臺負(fù)責(zé)人為違法違規(guī)舉債擔(dān)保被撤職。此后，財政部還先后下發(fā)50號文、87號文，規(guī)范政府融資。
嚴(yán)監(jiān)管下，縣級平臺業(yè)務(wù)因其“擦邊球”特質(zhì)受影響更大�！翱h級平臺因資產(chǎn)、收入、利潤很難達(dá)到債券發(fā)行要求，存在大量虛構(gòu)資產(chǎn)、收入、利潤的情形，導(dǎo)致地方政府相關(guān)部門感覺風(fēng)險過大，不配合推進(jìn)�！睆埲A說，“除非是主管領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系很到位，從上往下強(qiáng)力推�！�
他說，很多縣級城投公司發(fā)債都需要進(jìn)行包裝，涉及到業(yè)務(wù)擦邊。資產(chǎn)包裝一般有兩大途徑，一是出虛假注資文件，即土地不招拍掛，政府出文表明屬于城投公司，評估后直接入賬;二是空轉(zhuǎn)土地出讓金，即政府先出資給到城投，城投拿去拍縣國土局掛牌出讓的土地，土地出讓金進(jìn)地方非稅賬戶，之后錢再還給城投公司，城投公司再拿去拍地。
過程中幾乎不可避免涉及“擦邊球”，以空轉(zhuǎn)土地出讓金包裝資產(chǎn)為例，涉及兩點擦邊：一是國土局掛出的土地可能沒有達(dá)到出讓條件，二是土地出讓金本應(yīng)走專門的土地出讓賬戶。此外對于營收、利潤也有相應(yīng)包裝手法�！吧婕叭A佗鎖精丸哪個牌子的好擦邊球時，我們更多會思考自我保護(hù)，不過市場都是這么做，不這樣做不出業(yè)績�！睆埲A稱。
“這些特點決定了業(yè)務(wù)成敗取決于領(lǐng)導(dǎo)力推程度。但對很多項目來說，關(guān)系沒那么到位，并且小規(guī)模項目難以取得領(lǐng)導(dǎo)支持。”張華稱。他全年跟進(jìn)3個縣級債，對接承攬2個縣級債，跟進(jìn)的3單債均未能成功發(fā)行，且因市場利率持續(xù)上行，目前來看后續(xù)發(fā)行成功的可能性越來越低。顯示，中債城投債到期收益率(AA)3年收益率已從2016年8月份的3.1%上行至目前近6%。
“2017年最心寒的是為了維護(hù)客戶，推進(jìn)項目進(jìn)展，家里寶寶出生后未能休陪產(chǎn)假陪家人，且孩子出生后黃疸過高需要住院，但領(lǐng)導(dǎo)不批假，當(dāng)時就有了離職計劃�！彼f。
其實張華并非個案，至年底考核，他所在的分公司團(tuán)隊大部分員工因考核無法達(dá)標(biāo)面臨淘汰風(fēng)險。當(dāng)?shù)赝幸裁媾R收入減少的壓力。
數(shù)據(jù)顯示，2017年城投債發(fā)行總量達(dá)1.75萬億元，同比銳減30%。與此同時，越來越多平臺選擇提前兌付，2017年提前兌付3267億元，同比多增76%。
在回望2年多的券商投行從業(yè)生涯時，張華將自己的挫折經(jīng)歷歸之于市場大環(huán)境�！斑M(jìn)入券商是因為2015年各券商大規(guī)模擴(kuò)張新三板承做團(tuán)隊，之后新三板持續(xù)走冷，部分客戶放棄輔導(dǎo);2016年下半年新的分公司領(lǐng)導(dǎo)到任，調(diào)整經(jīng)營策略，市場定位失敗，導(dǎo)致分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，且作為分支機(jī)構(gòu)的承做權(quán)限不斷收縮，導(dǎo)致步步踏錯�！睆埲A稱。
對他自己而言，則是沒能認(rèn)清分支機(jī)構(gòu)投行人員的尷尬地位，收入產(chǎn)出較好的大投行項目因監(jiān)管原因分支機(jī)構(gòu)人員無法獨(dú)立承做，收入被分割。另外，由于接觸項目多而雜無法形成核心能力，且隨時有被迫調(diào)崗或離職的風(fēng)險，不利于成長。
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